天能动力被做空一事有了新进展。

5月29日中午，天能动力（00819.HK）针对Cloudy Thunder Research（阴霆研究）此前发布的做空报告做出回应，指Cloudy Thunder的相关指控存在失实，并从返利体系、销量及售价等核心争议上做出澄清。

Cloudy Thunder Research（阴霆研究）5月27日发布沽空报告，指出天能动力存在夸大产品单价和销量，以及严重少计分销商返利，从而夸大利润的行为，继而认为该公司存在严重财务造假行为，其股票价值几乎为零。

核心争议一：返利体系

Cloudy Thunder在报告中通过广泛深入的分销商调研显示，天能将对经销商的返利周期从原先的一周拉长到了2-3个月，截至2019年12月31日，天能对分销商的预提返利少计约人民币 6亿-7亿元，少计约 60％。因而Cloudy Thunder认为天能通过做低预提返利严重虚构2017年以来的收入和利润，天能的经销商返利体系有着和庞氏骗局类似的特征，当业务开始下降时（比如2019年），天能的返利体系可能会面临崩溃。

对此天能动力回复称，公司给予存量市场经销商的返利包括基础返利和特殊返利，2019年基础返利一般在经销商下单后次周结算，特殊返利则在经销商下单后次月完成结算，因而沽空报告中描述的公司2019年返利结算周期情况与事实严重不符。

关于动力电池市场的返利政策，全球电动车网创始人张昌金对第一财经解释道，现在业内做返利的只有天能和超威两家，推出返利政策是因为这两家公司的市占率较高，市面上其他占有率较低的品牌通过价格战的方式来竞争，因而天能和超威在利润上做一定让步，通过全国的出量进行成本控制，在工厂也有利润的前提下，给经销商适当的补贴。

张昌金同时对第一财经记者表示，经销商对厂家表达不满和意见是很正常的，因为在返利力度和返利周期上，经销商肯定希望返利力度更大、周期更短。但总体而言，张昌金认为目前的返利体系还是良性健康的。

核心争议二：销量和价格

Cloudy Thunder基于其对天能电池上市申请材料的分析和调查工作，测算出天能 2018 年在新车配套市场除去大电池的平均单价在人民币 109元-111 元之间，而公司报告的平均单价为 人民币 117 元。这将导致 2018 年收入和利润虚报约 2亿-3 亿元。

对此天能动力澄清称，电动二轮车电池和电动三轮车电池售价存在区别，而对于不同客户的销售比例亦不同，因此，沽空报告在估算2018年新车配套市场普通电池销售均价时，未考虑销售产品结构而只简单比较价格水平，按照错误的估算得出了不实的评论。

此外，Cloudy Thunder还通过向雅迪的两个采购经理和雅迪高管进行咨询访谈，认为天能夸大了2019 年对雅迪电池销量的近 50%；通过分析天能电池对上交所问询函的回复中提供的数据，认为公司可能严重夸大其在微型电动汽车和特种车辆用大电池的销售规模，夸大规模在人民币10亿级别。

在沽空报告中，Cloudy Thunder以每组电池包含四个单元来计算雅迪的采购量，然而天能动力回应称，公司销售至雅迪控股的电池产品包含每组3-8只电池不等，单组平均数远超过4只，因此沽空报告测算结果严重偏离事实。

张昌金告诉第一财经，目前雅迪和艾玛两家公司是“双码头”模式，两家公司对天能和超威的电池均有大量采购，但艾玛用天能电池的比例比较大，而雅迪用超威电池的比例比较大，用天能电池的比率相对小一些，因此沽空机构采访雅迪高管和经理，雅迪肯定会保护其核心客户，也就是超威电池。

“关键是一个占比的问题，天能电池可能在雅迪的总体采购份额中占比没那么高，不足50%，但这不是说夸大了2019 年对雅迪电池销量的近 50%。”张昌金对第一财经分析道。

其他争议：逐一驳回

针对沽空报告对天能通过派息洗掉假现金；余下集团为科创板申请人天能电池输血等指控，天能方面也一一驳回指控，指天能电池向控股公司宣派的股息均是真实的，存在真实的资金流水往来；余下集团与天能电池的交易具备商业合理性，子公司电源材料、濮阳再生作为再生铅冶炼企业，向天能电池出售铅锭及铅合金产品，向天能电池购买废旧铅蓄电池等产品。

在2019年12月27日，天能公司提交了招股说明书申报稿，申请分拆其电池业务于上海证券交易所科创板上市，科创板上市的申请人是天能电池集团有限公司（“天能电池”），该公司是天能动力的子公司，为天能动力除再生铅业务以外其他业务的主要运营实体。

目前，天能电池已经经过了上交所的三轮问询，其中问询问题包括经销商与员工控制企业的关联、相关交易的合理性、外购成品电池及外协服务模式下前五大供应商名称、采购金额及占比、采购内容等。

今年一季度，天能电池实现主营业务营业收入约人民币45.40亿元，同比下降约20%，天能认为这与行业趋势相符。同时，一季度天能电池铅蓄电池产品售价下降幅度低于成本下降幅度，因此主营业务盈利能力较2019年有所上升，2020年1-3月，天能电池实现归母净利润2.93亿元，同比增长约21%。

截至发稿，天能动力盘中上涨6.83%至8.76元。

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