12月17日，新乳业公开发行7.18亿元可转债在网上路演，同时也意味着新乳业开始了对于寰美乳业的进一步收购。此举或许能推进新乳业全国化进程，然而举债收购背后的偿债压力同样不可小觑。

钟情并购，偿债压力陡升

2006年7月5日,新乳业前身新希望乳业控股有限公司成立。2016年12月23日,公司名称变更为新希望乳业股份有限公司，2015年，新乳业曾尝试在港股市场上市，而后又改在2019年1月正式登录A股，股票简称新乳业。

然而与其他乳企不同，新乳业对于并购扩张似乎情有独钟，早在2015年，新乳业就掀起了一轮并购潮，先后将西南地区的四川乳业、西昌三牧、昆明雪兰、云南蝶泉、昆明海子、七彩云，华东地区的杭州双峰、安徽白帝、苏州双喜，华北地区的河北天香、青岛琴牌、朝日乳业及华中地区的湖南南山并入麾下。

2019年，新乳业上市后，对于并购的热情更为尤甚。2019年7月以自有资金7.09亿元晋升为现代牧业（01117.HK)）二股东。2019年8月收购澳牛乳业55%股权。

2020年5月，新乳业发布公告称，拟收购宁夏寰美乳业发展有限公司100%股权，后者评估价格为17.11亿元。

近20亿的巨额收购或许对于新乳业来讲也是颇具压力，因此2020年7月，新乳业对于收购寰美乳业的计划再次发布公告称，将以现金10.27亿元购买寰美乳业60%的股权，剩余40%的股权将通过发行可转债募集资金完成收购。

7月30日，新乳业发布关于重大资产购买实施完成的公告，公告称已通过支付现金的形式完成了该次交易全部股权转让价款支付以及标的公司股权转让工商变更登记，公司合法持有寰美乳业60%股权。

而本次新乳业发行的可转债（简称为“新乳转债”）共计718万张，发行价格为100元/张，拟募集资金不超过7.18亿元，用于收购寰美乳业剩余的40%的股权和补充流动资金。

至此，新乳业将完成对于宁夏寰美乳业发展有限公司100%股权收购。

寰美乳业为西北地区乳制品成立于2007年，主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，业务经营区域主要位于宁夏、陕西、甘肃等西北地区，为西北地区覆盖上下游全产业链的乳制品企业。旗下控股子公司作为区域龙头乳制品企业，在宁夏地区具有很强的本土品牌优势和竞争力。

据行业人士分析，新乳业将其纳入囊中，对于公司未来全国化运营起着至关重要的支撑作用，具体来看，收购完成后新乳业的乳业业务覆盖区域将拓展至西北地区，将西南、西北的战略布局连成一片，进一步巩固新乳业在西部市场的领先地位，并进一步提升新乳业在全国的影响力。

然而在轰轰烈烈的收购背后，新乳业的偿债压力也“再创新高”。

根据新乳业2020年第三季度报告，新乳业流动负债达41.31亿元，其中仅短期借款就高达12.38亿元。然而，截至2020年第三季度末，新乳业流动资产中货币资金却仅为5.42亿元，但资产负债率已经高达72.3%。

另外，尽管年初至第三季度末，新乳业总营收同比增长10.32%，达到46.57亿元，但净利润仅为1.85亿元，综合来看，新乳业仍有较大的偿债缺口。

不仅如此，今年8月，新乳业发布关于以控股子公司股权质押进行贷款的公告，将彼时刚刚收购的宁夏寰美乳业发展有限公司的51%股权质押给招商银行和兴业银行，合计申请人民币6亿元的贷款。

另外，今年9月，新乳业发布了关于子公司签订贷款协议及完成担保手续的公告，旗下子公司GGG Holdings Limited与渣打银行（香港）有限公司为牵头行的银团签订贷款协议，举借11,000万美元的3年期商业贷款，用于置换前期战略投资中国现代牧业控股有限公司的短期贷款。

股权激励计划公布，但多位高管预减持

12月16日，新乳业正是公布了2020年限制性股票激励计划激励对象名单（如图）。

根据此前发布的2020年限制性股票激励计划(草案)，本次限制性股票激励计划旨在进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有重要影响的其他员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，另外本次激励计划授予的限制性股票的授予价格为每股9.35元。

然而值得注意的是，同样是在12月16日还发布了关于特定股东股份减持计划的预披露公告。

根据公告，新乳业股东永新县新之望科技中心（有限合伙）（简称新之望）计划减持股份累计不超过18,700,000股（即不超过公司总股本的2.19%），其中董事、监事、高级管理人员席刚、朱川、曹丽琴、林永裕、李红梅通过新之望各自减持公司股份的总数不超过其通过新之望持有股份总数的25%；

新乳业股东杭州金色衣谷投资管理合伙企业（有限合伙）（简称金色衣谷）计划减持股份累计不超过774,000股（即不超过公司总股本的0.09%），其中高级管理人员林永裕通过金色衣谷减持公司股份的总数不超过其通过金色衣谷持有股份总数的25%。

2017年-2019年新乳业的营业收入分别为44.22亿元、49.72亿元、56.75亿元，归母净利润分别为2.22亿元、2.43亿元、2.44亿元，而从净利润增长率来看，2017年为47.95%，2018年为9.22%，2019年仅为0.41%，显然增收不增利。尽管今年通过收购寰美乳业使业绩回暖，但寰美乳业主营常温奶，而新乳业却又主打低温“鲜战略”，举债收购的寰美乳业未来能否成为新乳业的救命稻草仍不得而知。

对于新乳业来讲，接连并购不失为一条发展途径，然而如何偿清并购带来的巨额债务；如何利用好通过并购延伸的营销网络；如何面对蒙牛、伊利等乳业巨头持续发力低温奶带来的市场竞争；如何充分发挥股权激励计划的效果……均是亟需解决的问题。新乳业将“达成百亿营收，成为低温市场的领导者和并购整合的领先者”作为目标，从目前的来看，仍有一定距离。