5月7日，美的集团（000333.SZ）的股价下跌到约75元，相比于今年春节前108元/股的高位，在三个月内下跌了三成。美的集团4月底公布的2020年年报、2021年一季报均业绩增长，今年有望冲击3000亿元的营收。业绩上，股价下，美的集团正经受资本的考验。

分析一：毛利率下降和业务扩张有适应期

一位美的集团的资深小股东向第一财经记者分析说，一是美的2020年毛利率相比2019年下降较多；二是美的2020年四季度以来通过一系列的投资扩大边界，市场持观望态度；三是美的战略在调整，市场有适应期；四是格力空调网上市占率上升较快，而去年格力业绩基数低，短期资金及部分基金有业绩考核要求、会选择年度业绩可能增长更快的公司；五是2020年资本市场给了美的较高预期，现在“大白马股”都在杀估值，短期市场风格转换。

尽管如此，这位小股东仍然表示，其个人在美的集团的持仓没有动、跟踪比较紧，能理解美的集团的一些战略，对管理层还是比较信任。

据美的集团2020年年报，其2020年暖通空调的毛利率为24.16%，比上年减少7.59个百分点；消费电器的毛利率为30.54%，比上年减少0.95个百分点；机器人及自动化系统的毛利率19.88%，比上年减少0.92个百分点。

去年第四季以来，美的集团加快扩张B2B业务板块，旗下美云智数、安得智联、库卡中国、美的机电事业群合康新能、美的暖通与楼宇、美的金融、美的采购中心、美的模具联手搭建工业互联网2.0矩阵。去年11月，美的集团收购合康新能旗下做伺服器的子公司东菱技术。去年12月，美的集团收购菱王电梯，进军电梯业，扩容智能楼宇业务。今年2月，美的集团还收购了万东医疗的控股权，布局医疗器械行业。

美的集团董事会在2020年年报中致股东的信里表示，要投资未来，成为一个互联网及IoT化的企业、一个科技型的集团与数字化企业，成为全世界智能家居的领先者、智能制造的赋能者，这需要通过战略性的布局来获取长期优势，要敢于布局和投资新的前沿技术。

分析二：原材料涨价和回购过快

未来美好，现实却“骨感”。5月7日上午9点多，一位资本市场的资深观察人士在看到美的集团股价连续几天下跌时，在同事交流群里感叹到：“美的受制于原材料涨价，（股价）要掉沟里了，之前的回购太快了。”

今年春节后，铜、钢、塑料等大宗原材料的价格大幅上涨。外界担心这会让家电企业的利润承压，令美的集团的股价从2月10日108元/股的高位，快速回调，跌破百元。之后，眼看股价要跌破80元/股，美的集团启动了新一轮回购。从今年2月25日至4月2日，在一个多月内，美的集团斥资86.64亿元，累计回购了9999.9931万股股份，占总股本1.42%。

如此豪气的回购结束之后，美的集团的股价仍在80元左右徘徊。直到4月29日晚发布了2020年年报、2021年一季报后，美的集团的股价在4月30日、5月6日、5月7日连续下探，5月7日下跌3.2%至75.08元/股。美的集团投资者关系部对此不愿做出评价。

跟踪家电上市公司多年的申万证券分析师蔡雯娟5月7日赶路过程中在朋友圈的留言里说：“至于为啥跌得那么狠，我也没法解释，企业又不是公式，多少input出来（去），就多少output出来，那把企业能力差别放哪里去了？”

“至于预期，更好笑，1月份问是不是能借着原材料提价涨毛利的时候，劝着点别这么想，现在估计在预期成本大幅上升企业们该亏损倒闭关门了吧？那去年应对环境变化不好的企业今年就会盈利大幅提升不亏损不倒闭了？一碗阳春面都30块了！！！” 蔡雯娟的留言说。

事实上，美的集团去年克服疫情挑战，2020年营业收入2842亿元、同比增长2%，归母净利润272亿元、同比增长12%；2021年一季度营业收入825亿元、同比增长42%，归母净利润65亿元，同比增长34%。由此推算，美的集团今年营收有望冲击3000亿元。

资本“变脸”与转型的“窗口期”

除了上述因素，美的集团股价的压力部分还来自于员工所持激励股权的解禁。5月7日，美的集团员工激励股权解禁的数量预计514.3万股，5月10日预计有52.75万股。

家电业资深观察人士彭煜向第一财经记者分析说，目前美的集团的股价与美的集团本身经营的关系不大，主要与两个方面有关:首先是大消费的预期（目前的预期存在修正空间，毕竟印度疫情对全球影响还没有被验证，包括对中国的影响），其次是二级资本市场的技术性操作存在一些移仓换仓的手法。

去年美的集团的暖通空调业务收入为1212亿元，略高于格力电器的空调业务收入1179亿元。美的集团在年报中称，2020年在中国家用空调市场，美的在线下空调市场的份额居第二位，意味着格力空调仍在线下市场份额居首；而美的在线上空调市场排在第一位。

据奥维云网（AVC）的数据 ，格力电器2021年3月国内线上市占率达32.58%，同比提升7.61个百分点。而美的集团2020年年报中的数据显示，美的去年国内线上空调占有率35.9%。如果从这两个数据看，格力在国内线上空调市场的份额，与美的的差距正在缩小。

格力电器去年营收下降15.11%至1682亿元，净利润下降10.21%至221.75亿元；今年首季营收增长62.73%至331.89亿元，净利润增长120.98%至34.4亿元；2020年度每10股现金分红30元（含税）。而美的集团2020年度每10股现金分红16元（含税）。上述美的集团小股东向第一财经记者分析说，格力去年业绩基数低、股利分红高，短期格力股价弹性更高一些。

2020年，美的集团股价翻倍上涨，被视为“机构抱团股”。这位美的集团的小股东认为，原来抱团的资金有的会追踪新热点，有的套现后准备抄底，有的会重新根据估值高低再配置。

美的集团的创始人、实际控制人何享健曾提出双五千亿的目标，去年7月美的集团的市值已突破5000亿，如今美的集团希望启动新一轮业务扩张，向年营收5000亿的目标逐步推进。如何实现稳健扩张、让新业务与原业务产生协同效应，如何让原有家电业务承受住材料成本上涨的压力、让新业务与原业务的利润率保持稳定，如何增强企业的创新活力、引导消费潮流与趋势，这些都是美的集团需要向资本市场回答的考卷。