1万元的牙套，成本只有3000元。市值超过600亿港元的中国正畸第一股——时代天使（06699），显示了“牙套经济”近年高毛利下的爆发力。公司2020年净利润1.51亿元，同比增幅122.1%，整体毛利率高达70%。

港股今年第二火爆IPO

在医疗投资界，素有“金眼银牙铜骨头”的说法。主打隐形正畸方案/产品的时代天使，被称为中国版“隐适美”，后者母公司美股艾利科技(ALGN)市值已达476亿美元，10年股价涨了30倍。

时代天使此次发行1682.96万股股份，每股定价173港元。坐拥潜力巨大的口腔正畸市场，公司备受投资者热捧，公开发售时获超额认购2078.16倍，成为港股今年第二火爆IPO。

公开资料显示，时代天使2003年成立，主营隐形牙套，旗下有四款隐形矫治器：时代天使标准版、冠军版、儿童版和COMFOS，均价5500至9600不等。官方建议零售价格分别为3.2万元、4万元、2.6万元以及2.4万元。

也就是说，根据案例复杂程度不同，时代天使全套矫正费用约2.4-4万元。隐适美通常是4-8万元。

公司2006年推出国内第一款隐形矫治器（标准版），2020年标准版收入占比56%。2016-2019年开发出的3款新品为近几年主要增长动力：面向6-12岁儿童的儿童版、面向复杂病例的高端产品冠军版和面向轻微错颌畸形的高性价比产品CMOFOS。

隐形矫治牙齿毛利率71.3%

除了隐形美观，隐形牙套用户在治疗之前，就能够可视化地看到每一步的治疗效果，还可以自行摘戴，不影响进食、舒适感更高、疼痛感减轻，到诊所复诊的次数减少，因此近年来逐步兴起。

而时代天使是国产隐形正畸领域的龙头。根据灼识咨询报告，从隐形矫治达成案例数看，时代天使和艾利科技的隐适美两大产品合计市场份额高达82.4%，其中时代天使为41%，隐适美以0.4%的微弱优势居第一。

2020年时代天使营收主要来自中国大陆，总营收8.17亿元；而艾利科技去年总收入161.29亿元中，只有13.04亿元来自中国大陆，其余90%以上来自全球其他国家和地区。

另外，隐适美在中国大陆超六成市场在发达区域，而时代天使58.5%市场在下沉区域。不同区域客单价不同，因此两大公司虽然在我国案例数相差不多，营收却相差近5亿元。

这两家公司均通过牙医培训等，由医生引导患者决策。时代天使服务的牙科医生由2018年的约1.15万位增至2019年的约1.58万位，2020年进一步增至约1.99万位。公司产品达成案例也逐年累加，从2018年的7.77万例增加至2019年的约12.01万例，并进一步增至2020年的约13.76万例。

由于国内正畸治疗未纳入医保，目前私人诊所是时代天使的最大客户和最主要收入来源，2020年销售占比64.9%。

招股书显示，2018至2020年，时代天使营收分别为4.89亿元、6.49亿元和8.17亿元；净利润分别为5818.6万元、6766.5万元、1.51亿元，2020年净利润翻倍。同期其毛利率逐年上升，从63.8%上升至70.4%。这意味着，1万元的隐形牙套，成本只有3000元。同时，时代天使的隐形矫治解决方案毛利率近三年逐渐上升，分别为65.4%、65.5%和71.3%，已接近隐适美隐形矫治解决方案毛利率75%。

隐形矫正牙齿之“黄金赛道”由此可见。

值得一提的是，早在2015年松柏投资就收购了时代天使大部分股份，成为时代天使的控股股东，本次发行后松柏投资持有其60.31%的股份。而松柏投资背后的实控人是高瓴资本，后者持有前者96.67%的股份。

去年中国牙齿正畸中仅11%采用隐形矫治器

近几年颜值经济盛行，大众对于牙齿健康、牙齿美学的意识逐渐提高，“整牙”成为潮流。

灼识咨询的数据显示，中国正畸案例数由2015年的160万例增至2020年的310万例，复合年增长率13.4%，并预期2030年达到950万例，复合年增长率为12%。

不过，中国的隐形矫治市场仍处于起步阶段。2020年在中国经治疗的310万例错颌畸形病例中，仅11 %采用隐形矫治器治疗，与发达国家相比市场渗透率相对较低，仍有较大发展潜力。灼识咨询预计，作为全球第二大市场的中国整体隐形矫治市场，零售销售收入将由2020年的15亿美元增至2030年的119亿美元，复合年增长率23.1%。

目前该行业最大痛点是标准不统一，同时正雅等国内口腔后起之秀正进入这一赛道。灼识咨询报告显示，2020年正雅齿科达成案例2.9万、市场份额8.6%，是国产品牌中时代天使的最大对手。

一位上海某医院口腔科副主任医生认为，医生的看法影响着隐形矫治牙齿的渗透率。不过人到中年的她表示，作为一位经验丰富的医生，她个人更相信自己的判断和决策，而不愿意把正畸方案交给电脑，有的人牙隐形矫正治疗后期仍需用金属牙套来达到效果。

在业内看来，消费者对于口腔正畸的需求稳步增长，作为细分赛道的隐形正畸市场规模将持续扩大；同时随着人口老龄化和消费观念变化，其它种植牙等口腔护理治疗也大有可为。

目前A股口腔产业链有通策医疗(600763)、正海生物(300653)、美亚光电、国瓷材料4家上市公司。通策医疗今年一季度归属净利润同比增幅超9倍，正海生物在口腔概念股中销售毛利率最高，达91.59%，也是唯一同时具备口腔修复膜、口腔骨粉和国产种植体在售的公司。