国信证券发布研究报告称，维持明源云(00909)“买入”评级，考虑到ERP业务处于订阅制转型期内，下调2021-23年收入为22.24/26.36/31.84亿元，对应归母净利为3.85/4.41/5.14亿元，摊薄EPS=0.20/0.22/0.26元，目前对应2022年PS值为11X。作为房地产行业垂直软件解决方案提供厂商，行业数字化渗透率仅为0.1%，对标海外存在较大提升空间。

事件：

明源云于1月12日举办公司近况线上交流会。管理层介绍公司发展近况：公司已于2021年7月全面进入金融不动产(住宅+产业)市场的开发、运营和服务市场，同时于21年9月提前启动公司ERP业务向订阅制转型。

公司预计2022年SaaS业务将持续高增长，ERP业务在云转型的过程中，预计每年产生的订阅制收入能够达到此前授权+维保收入的25-30%。

国信证券主要观点如下：

战略升级从“地产”到“不动产”，当前行业数字化渗透率极低

公司全面升级不动产发展战略，将业务重点由原来的住宅开发数字化，向不动产产业数字化扩展。我国住宅类土地实际只占城市总建设用地面积的31%，产业类用地占总面积的29%。2021年公司在战略上加大对国企客户的服务，国企不动产客户主要包括地方城建、城投等主体，以产业园区建设为主。针对国企客户，公司推出开发、运营、服务等综合解决方案，通过安全可控等国家信创认证，利用明源云ERP、云链、云物业等原有产品的高复用性，公司近期已成功拓展武汉城建、深圳湾科技园区等国企不动产订单。

ERP业务向订阅制全面转型，营收持续性得以增强

ERP订阅制转型战略率先从中小房企开始试点，行业仍处于订阅制转型的萌芽期。在地产行业增速放缓的大背景下，若客户当年的IT预算收缩，订阅制模式更容易被其接受。公司ERP业务在云化的过程中，预计每年产生的订阅制收入能够达到此前授权+维保收入的25-30%。

公司打造SaaS三级增长引擎，明源云客和明源云链作为现阶段公司底层场景类创新SaaS产品。公司未来核心业务将全面SaaS化，提供产业开发平台和运营平台。

在不动产产业链的上游和下游，以天际平台为核心，向客户提供低代码开发能力，面向供应商提供云采购平台以及针对物业公司提供云物业产品。ERP向订阅制转型战略将帮助公司打开原有收入天花板，同时增加未来收入的可预见性和可持续性。

加大天际平台投入力度，加速SaaS+PaaS生态转型

天际开放平台战略是SaaS+PaaS+生态，核心是企业PaaS平台，实现SaaS产品矩阵化、PaaS产品平台化、和客户定制生态化，目前已覆盖超过1500家企业用户。对标海外企业服务SaaS龙头Salesforce，率先通过构建PaaS平台force.com，帮助开发者快速完成应用的开发、测试和部署，并能够随时调整或更新。

Force.com的建立对于Salesforce的意义，不仅在于产品技术能力的积淀，更是实现对企业业务需求的快速捕捉、快速优化，为公司构筑深厚的护城河，拉大与竞争者的差距。我们认为天际平台的推广将帮助公司持续提升研发效率，快速捕捉市场需求，增强企业客户的黏性。

风险提示：房地产政策收紧、ERP业务云化转型进展不及预期、盈利改善不及预期、行业竞争加剧等。